受累于国企体制限制等因素,德赛近年来在新业务拓展和资本运作方面一直较为保守,而随着在3C领域尤其是苹果等大客户份额逐渐饱和导致业绩弹性降低,公司股价大幅跑输同行。但近期公司打破僵局,连续完成亿能电子增资和建立合资公司向大型移动电池、储能电池延伸。在国企改革推进背景下,我们认为长期压制德赛股价的瓶颈正逐渐打开!我们首次覆盖德赛电池,预估15/16/17年EPS分别为1.50/1.90/2.30元,当前估值为30/24/20倍,给予公司“强烈推荐-A”评级,第一目标价60元。

成立大型动力、储能电池合资公司,实现大、中小电源全覆盖。德赛公告子公司惠州蓝微、惠州电池与德赛西威、CHOIHONGBEOM拟成立合资公司,分别持股56%、20%、19%、5%,主营业务为大型动力、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。基于此,德赛将实现对大型、中型、小型电源管理系统及封装集成业务的全覆盖,跳出消费电子红海,延伸进入新能源蓝海。

协同效应明显,利益梳理清晰。惠州蓝微和惠州电池是上市公司和管理团队分别持股75%和25%的子公司,管理层通过参与合资公司,利益得到考虑。而德赛西威是德赛集团持有71.25%股权的子公司,亦是国内领先的汽车电子整体解决方案提供商,其客户包括一汽大众、通用五菱、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、标致汽车等国内外一流汽车公司,将有助于合资公司后期导入汽车动力电池供应链;而CHOIHONGBEOM持有蓝越电子35%股权,是德赛与三星关系的KeyPerson,其参股亦能帮助合资公司切入三星SDI的动力电池、储能和电动工具供应链,合资股东协同效应非常明显。

消费电子业务全球领先,Watch下半年业绩弹性增大。德赛电池是苹果iPhone电池模组的主要供应商,iPhone6占有率超过5成,iPhone6Plus约4成,德赛亦进入iPadmini供应链,占有率在20-30%,此外公司是AppleWatch电池模组独家供应商,业绩弹性从二季度开始逐季加大。未来德赛亦潜在进入苹果iPadPro和Macbook等产品线,此外国产智能机客户和电动工具客户亦将在2015年迎来快速增长。

国企改革进程值得期待。德赛电池是德赛集团下唯一上市平台,惠州国资委3月底出台文件,将推动2015年国企深化改革,推动国企重组。德赛集团是惠州仅次于TCL的第二大国企,2014年收入153.57亿元,利润总额7.89亿元,分别是德赛电池的2.4倍和2倍。在国企改革加速的大背景下,德赛的少数股权问题有望取得进展,从而理顺公司内部的利益关系,构建稳定的发展平台。

首次覆盖强烈推荐,第一目标价60元。我们认为大型电池合资公司的成立和国企改革加速将逐步使德赛打破成长和估值瓶颈,向上空间可观。我们预测15/16/17年EPS分别为1.50/1.90/2.30元,当前估值为30/24/20倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级,第一目标价60元。

风险提示:大型电池业务拓展慢于预期,国企改革速度慢于预期。