避险需求再次急升,茅台等再次发挥流动性中流砥柱作用:市场在二次探底过程中再次出现恐慌性丧失流动性的情况,从目前来看,尚未触及杠杆资金平仓线,但资金已经吸取上一轮调整的经验,提前向茅台、伊利、洋河等流动性标的转移,因此不论是从保持流动性还是相对收益的角度,都建议增加对上述标的的配置。

暴跌后茅台回归价值区间,熊市中最重要的是业绩、现金:第一轮暴跌后的反弹,我们建议回避茅台,因为避险资金的涌入导致短期相对(市场)高估。而这次暴跌,部分投资者担心茅台管理层的换届,股价也调整了30%,目前13X的估值我们认为十分便宜,在周报中重新建议买入茅台。

上半年白酒龙头销售普遍回暖,古井贡增长14%,老白干增长38%,西凤增长21%,白云边增长17%,劲酒增长13%,稻花香增长15%。

茅台基本面良好,1-7月销售增长29%,销量增长34%,完成全年计划60%。8月中旬以来批发价回到830元以上。

茅台的核心竞争力是品牌,管理层换届影响不大。短期看管理层并不是公司发展的最核心要素,而且新老班子还将会有一个过渡期,我们认为茅台经营权大概率实现平稳过渡。

重申:茅台目前处在历史上最好的经营状态,将继续创新高:

高端酒行业地位最有利:过去高端酒参与者众多,本轮调整中茅台成功消灭其他竞争对手,与五粮液拉开距离,独占800元以上高端酒市场,市占率、品牌力都达到了最好的状态。

大众需求比政务需求更加稳定,空间更大。政务需求消费量有天花板,成功切换到大众、商务需求以后,市场容量从1万吨扩张到4万吨,政治风险弱化。

增量比提价的发展模式更加可持续。由于政务消费量的天花板,08-12年茅台增长几乎全部依靠提价,这种模式明显不可持续,是投资中的定时炸弹。现在,茅台已经转为稳价增量的增长方式,可以跟随中产阶级的增长以及收入提高持续成长。

库存周期被熨平,波动风险下降:过去高渠道利润导致茅台存在投资属性,渠道库存与价格正相关,加剧库存波动的同时挤出真实消费。本轮调整后,渠道利差大幅缩小,投机库存消失,渠道透明使得经营决策更容易。